Κατασκευή
Για την κατασκευή της στρατηγικής call ratio spread αγοράζουμε μια συγκεκριμένη ποσότητα ITM calls (μπορούν να είναι και ATM ή OTM) και πουλάμε (write) περισσότερα OTM calls, με την ίδια λήξη στον ίδιο υποκείμενο τίτλο. Θα πρέπει η εφαρμογή της στρατηγικής να οδηγεί σε credit spread, δηλαδή τα χρήματα που εισπράττουμε από τα short calls να είναι περισσότερα από αυτά που πληρώνουμε για τα long calls.
Αν π.χ. αγοράσουμε 1 ITM call και πουλήσουμε 2 OTM calls με υψηλότερη τιμή εξάσκησης, τότε ο λόγος (ratio) είναι 1:2. Αποτελεί στην ουσία επέκταση της στρατηγικής call bull spread αλλά με περισσότερα OTM απ’ ότι ITM calls.
Πότε χρησιμοποιείται
Όταν θεωρούμε ότι η τιμή του υποκείμενου τίτλου θ’ ανέβει αλλά όχι παραπάνω από τις τιμές εξάσκησης των OTM short calls, ενώ ταυτόχρονα θέλουμε να διατηρήσουμε την πιθανότητα να κερδίσουμε ακόμα κι αν η τιμή μειωθεί ή παραμείνει σχετικά αμετάβλητη. Άρα, εφαρμόζοντας την στρατηγική call ratio spread μπορούμε να κερδίσουμε ανεξάρτητα από την κατεύθυνση που ακολουθεί ο υποκείμενος τίτλος, στο βαθμό τουλάχιστον που δεν ξεπερνά την υψηλή τιμή εξάσκησης (πάνω από την τιμή που είμαστε break-even).
Ας υποθέσουμε ότι είμαστε long σε 1 ITM call με strike $25 και premium $1 και short σε 2 OTM calls με strike $27 και premium $0,75. Το καθαρό premium που εισπράξαμε για το άνοιγμα της θέσης είναι $50 [($0,75×200)-($1×100)].
Αν η τιμή της μετοχής στη λήξη είναι κάτω από το χαμηλότερο strike π.χ. $23, όλα τα calls είναι χωρίς αξία κι έχουμε κέρδος ίσο με το καθαρό premium που εισπράξαμε ($50), χωρίς να υπολογίζουμε προμήθειες.
Αν η τιμή της μετοχής στη λήξη είναι ανάμεσα στις δύο τιμές εξάσκησης ($25 και $27) τότε και πάλι είμαστε κερδισμένοι. Σ’ αυτή την περίπτωση το κέρδος μας θα διαφέρει ανάλογα με το που θα βρίσκεται η τιμή του υποκείμενου στη λήξη. Αν είναι ακριβώς πάνω στο χαμηλότερο strike ($25) τότε το κέρδος μας ισούται με το καθαρό premium που εισπράξαμε ($50) γιατί όλα τα options λήγουν χωρίς αξία. Αν είναι στο υψηλότερο strike ($27) τότε τα 2 short calls λήγουν χωρίς αξία ενώ μπορούμε να εξασκήσουμε υπέρ μας το long call. Το κέρδος εδώ θα είναι ίσο με $250 {[($27-$25)x100]+$50}, όπου είναι και το μέγιστο δυνατό. Οποιαδήποτε τιμή της μετοχής ανάμεσα στις δύο τιμές εξάσκησης μας δίνει κέρδος που κυμαίνεται από $50 έως $250.
Αν η μετοχή στη λήξη είναι πολύ πιο πάνω από το υψηλότερο strike, τότε έχουμε ζημιά. Το κέρδος από το long call θ’ αντισταθμίσει τη ζημιά που προκύπτει από ένα short call αλλά το δεύτερο θα μείνει χωρίς αντιστάθμισμα και μπορεί να προκαλέσει απεριόριστες ζημιές όσο η τιμή του υποκείμενου τίτλου ανεβαίνει. Μ’ αυτή την έννοια, όσο μεγαλύτερος είναι ο λόγος OTM calls/ITM calls, τόσο πιο επικίνδυνη γίνεται η στρατηγική γιατί ένας μεγαλύτερος αριθμός short calls θα είναι χωρίς αντιστάθμισμα και ως εκ τούτου η ζημιά μπορεί να είναι μεγαλύτερη.
Ζημιές/Κέρδη στη λήξη
Μέγιστη ζημιά: Απεριόριστη προς τα πάνω – καθαρό premium που εισπράξαμε + προμήθειες.
Μέγιστο κέρδος: (Υψηλή τιμή εξάσκησης – χαμηλή) + καθαρό premium που εισπράξαμε – προμήθειες.
Διάγραμμα Κερδών/Ζημιών
Παρακάτω βλέπουμε το διάγραμμα κερδών/ζημιών της στρατηγικής call ratio spread. Η τιμή εξάσκησης του long call είναι $25 και το premium $1 ενώ η τιμή εξάσκησης των 2 short calls είναι $27 και το premium $0,75.
Παράδειγμα στρατηγικής call ratio spread
Στο ημερήσιο γράφημα της μετοχής ORCL (κάτω) παρατηρούμε ότι η τιμή επισκέπτεται μια ισχυρή στήριξη (γραμμή 1) ύστερα από καθοδικό χάσμα (gap down) για πρώτη φορά και στα πλαίσια ανοδικής αγοράς. Η πιθανότητα για reversal εδώ είναι πολύ υψηλή αλλά ανησυχούμε επίσης για το ενδεχόμενο καθοδικής ή πλευρικής κίνησης. Σε περίπτωση που η μετοχή κινηθεί ανοδικά θεωρούμε ότι μέσα σε διάστημα ενός μήνα δεν θα καταφέρει να ξεπεράσει την ισχυρή αντίσταση (γραμμή 2) που βρίσκεται κοντά στα $29. Για να συμπεριλάβουμε και τα τρία ενδεχόμενα κίνησης της τιμής (κάτω, πλευρικά, πάνω) μπορούμε να εφαρμόσουμε τη στρατηγική call ratio spread αγοράζοντας 1 call με strike $26 και premium $1 και πουλώντας 3 calls με strike $29 και premium $0,50. Η λήξη όλων θα είναι περίπου ένα μήνα μετά.
Το καθαρό premium που εισπράξαμε στο άνοιγμα της θέσης είναι $50 [($0,50×300)-($1×100)].
Αν η τιμή της μετοχής στη λήξη είναι κάτω από τα $26 τότε όλα τα calls λήγουν χωρίς αξία και το κέρδος μας ισούται με το καθαρό premium που λάβαμε ($50), μείον προμήθειες.
Αν η μετοχή στη λήξη είναι ανάμεσα στις δύο τιμές εξάσκησης ($26 και $29), το κέρδος μας προσαυξάνεται κατά το ποσό που το long call είναι ITM. Αν π.χ. η τιμή της μετοχής στη λήξη είναι στα $28 τότε τα 3 short calls λήγουν χωρίς αξία και το long call μας δίνει κέρδος $200 [($28-$26)x100] συν το καθαρό εισπραχθέν premium (συνολικά $250). Στα $29 (υψηλότερη τιμή εξάσκησης) πραγματοποιούμε το μέγιστο δυνατό κέρδος που ισούται με $350 {[($29-$26)x100]+$50}, μείον προμήθειες.
Αρχίζουμε κι έχουμε ζημιές αν η τιμή του υποκείμενου στη λήξη είναι πάνω από το σημείο break-even στα $30,17 [υψηλό strike+(μέγιστο κέρδος/3)]. Σ’ αυτή την περίπτωση το ένα short call αντισταθμίζεται από το ένα long call αλλά τα δύο εναπομείναντα short calls μπορούν να προκαλέσουν απεριόριστες ζημιές. Γι αυτό θα πρέπει να είμαστε σε επαγρύπνηση να κλείσουμε τη θέση αν η τιμή αρχίζει να κινείται επικίνδυνα εναντίον μας.
Σημειώστε ότι μπορούμε να κλείσουμε ολόκληρη τη θέση ή όποιο σκέλος (leg) μας βολεύει οποιαδήποτε στιγμή πριν τη λήξη.