Κατασκευή
Η στρατηγική short put butterfly είναι σχεδόν ίδια με την στρατηγική short call butterfly. Η διαφορά τους είναι ότι η πρώτη αποτελείται από puts ενώ η δεύτερη από calls. Περιλαμβάνει τρεις διαφορετικές τιμές εξάσκησης και συνίσταται από ένα short ITM put, ένα short OTM put και δύο long ATM puts. Οι τιμές εξάσκησης των short puts πρέπει να ισαπέχουν από τη μεσαία τιμή εξάσκησης των long puts.
Είναι credit spread γιατί τα χρήματα που πληρώνουμε για τα long puts είναι λιγότερα από αυτά που εισπράττουμε από την πώληση των short puts.
Πότε χρησιμοποιείται
Όταν αναμένουμε ότι η τιμή του υποκείμενου τίτλου θα κινηθεί προς οποιαδήποτε κατεύθυνση τουλάχιστον μέχρι ή και πέρα από τις τιμές εξάσκησης των short puts. Κατά προτίμηση θέλουμε στη λήξη ο υποκείμενος τίτλος να είναι ακριβώς ή πάνω από την υψηλότερη ITM τιμή εξάσκησης ή ακριβώς ή κάτω από τη χαμηλότερη OTM τιμή εξάσκησης. Έτσι επιτυγχάνουμε το μέγιστο δυνατό κέρδος, το οποίο είναι περιορισμένο στο καθαρό premium που λάβαμε. Η μέγιστη δυνατή ζημιά συμβαίνει όταν στη λήξη η τιμή της μετοχής είναι ακριβώς στην μεσαία ATM τιμή εξάσκησης.
Αν η μετοχή στη λήξη είναι πάνω από την υψηλότερη τιμή εξάσκησης, όλα τα options λήγουν χωρίς αξία και το κέρδος μας συμπίπτει με το καθαρό premium που εισπράξαμε μείον τις προμήθειες. Αν είναι κάτω από την χαμηλότερη τιμή εξάσκησης τότε τα δύο short puts εξασκούνται εναντίον μας, αλλά οι απώλειες μας αντισταθμίζονται πλήρως από τα δύο long puts στη μέση και άρα το κέρδος και πάλι συμπίπτει με το καθαρό premium που λάβαμε για το άνοιγμα της θέσης.
Ζημιές/Κέρδη στη λήξη
Μέγιστη ζημιά: (Μεσαία τιμή εξάσκησης – χαμηλή τιμή εξάσκησης) + καθαρό premium που εισπράξαμε – προμήθειες.
Μέγιστο κέρδος: Καθαρό premium που εισπράξαμε – προμήθειες.
Διάγραμμα Κερδών/Ζημιών
Παρακάτω βλέπουμε το διάγραμμα κερδών/ζημιών για τη στρατηγική short put butterfly. Είμαστε short σ’ ένα ITM put με τιμή εξάσκησης $28 και premium $3,50, ένα OTM put με τιμή εξάσκησης $22 και premium $0,50 και long σε δύο ATM puts με τιμή εξάσκησης $25 και premium $1. Παρατηρείστε την ομοιότητα του με το διάγραμμα κερδών/ζημιών της στρατηγικής short call butterfly.
Παράδειγμα στρατηγικής short put butterfly
Στο ημερήσιο γράφημα της μετοχής WFC (κάτω) πιστεύουμε ότι λόγω μεγάλης μεταβλητότητας στην αγορά, η τιμή της θα διασπάσει την στήριξη (γραμμή 1) ή την αντίσταση (γραμμή 2) μέσα σ’ ένα μήνα. Η μετοχή ήδη βρίσκεται σε φάση συσσώρευσης γι αρκετό καιρό και η τιμή έχει ήδη επισκεφθεί τις γραμμές στήριξης και αντίστασης για περισσότερες από μία φορές, γεγονός το οποίο αυξάνει την πιθανότητα για breakout ή breakdown. Όταν η μετοχή βρίσκεται στο σημείο Α μπορούμε να εφαρμόσουμε τη στρατηγική short put butterfly πουλώντας (writing) ένα ITM put με τιμή εξάσκησης $28 και premium $3,50 κι ένα OTM put με τιμή εξάσκησης $22 και premium $0,70 και ταυτόχρονα αγοράζοντας δύο ATM puts με τιμή εξάσκησης $25 και premium $1. Όλα τα options έχουν την ίδια λήξη, ύστερα από ένα μήνα περίπου. Το καθαρό premium που εισπράττουμε για το άνοιγμα της θέσης είναι $220 {[($3,50+$0,70)-(2x$1)]x100}.
Αν η μετοχή κατά τη λήξη είναι ακριβώς στα $25 (ATM τιμή εξάσκησης) τότε πραγματοποιούμε τη μέγιστη δυνατή ζημιά (χωρίς να υπολογίζουμε προμήθειες), που ισούται με την μεσαία μείον την χαμηλή τιμή εξάσκησης επί εκατό μείον το καθαρό premium που εισπράξαμε, δηλαδή $80 {[($25-$22)x100]-$220}.
Αν η τιμή της μετοχής στη λήξη είναι ακριβώς ή κάτω από την χαμηλή τιμή εξάσκησης π.χ. στα $20, τότε χάνουμε $8/μετοχή γιατί το short ITM put εξασκείται εναντίον μας. Χάνουμε επίσης $2/μετοχή από την εναντίον μας εξάσκηση του short put με το χαμηλό strike ($22), αλλά κερδίζουμε $10/μετοχή από τα δύο long puts με τιμή εξάσκησης $25 [($25-$20=)x2=$10/μετοχή]. Άρα, η συνολική ζημιά ισούται με το συνολικό κέρδος κι αυτό που μένει στο τέλος είναι το καθαρό premium που εισπράξαμε.
Αν η μετοχή στη λήξη είναι πάνω από την υψηλότερη τιμή εξάσκησης, τότε όλα τα options λήγουν χωρίς αξία και το κέρδος πάλι ισούται με το καθαρό premium που εισπράξαμε.